這是TPG投資六年來,，第一次提出股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。在這之前,，恒信CEO李思明釋放公司IPO信號,，試圖來解決業(yè)務(wù)發(fā)展而帶來的不斷攀升的負(fù)債率,。
相比私募公司選擇IPO退出項目不同的是，恒信上市信號并沒有刺激到TPG興奮的神經(jīng),。相反選擇了一條保守而又穩(wěn)妥的退出路徑,。李思明在接受經(jīng)濟觀察報采訪時表示，對于TPG來說,，選擇何種方式退出都無可厚非,，“只要符合他的利益就好。”
據(jù)經(jīng)濟觀察報了解,，恒信正在緊張的接觸國內(nèi)外各個私募,，并且到了非常時期。
非常時期
“現(xiàn)在是非常時期,，我不方便說什么,。”李思明非常謹(jǐn)慎。恒信處在轉(zhuǎn)股時期,，任何市場層面的風(fēng)吹草動都有可能影響到接盤方對恒信的評估,。
但可以肯定的是，截至目前,，已經(jīng)有來自全球上百家PE在接觸恒信,。除了單純的股權(quán)投資外，李思明希望能夠引入對產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展有幫助的機構(gòu)或者企業(yè),。
作為中國最大的外資金融租賃公司,，恒信的發(fā)展一直備受業(yè)界關(guān)注。2004年7月,，TPG投資2億美金注冊成立恒信金融租賃,。4年后，TPG再度增資,，恒信注冊資本達到2.025億美金,。
增資擴股后，TPG從美聯(lián)信融資租賃集團引入了時任亞洲區(qū)總裁的李思明,。這也為恒信的飛速發(fā)展埋下了伏筆,。“這是聰明的做法。”一位私募人士認(rèn)為,，這是很多外資公司做不到的事情,。雖然TPG全資控股恒信，但并沒有派駐任何TPG的人員接管,，而是聘請李思明為首的職業(yè)經(jīng)理人團隊實施重組運營。
彼時,，TPG給李思明的兩個指標(biāo)是：一,，要做大規(guī)模,，做好風(fēng)控，做好業(yè)績,，讓恒信租賃五年后能賣個好價錢,。二，大股東持續(xù)增資的可能性很小,，除了資本金,，恒信租賃的發(fā)展得全部依靠外部融資。
在李思明的帶領(lǐng)下,，恒信金融租賃業(yè)務(wù)遍布全國,，并在教育、醫(yī)療,、印刷,、機床、紡織等領(lǐng)域樹立了領(lǐng)先地位,。截至2012年第三季度末,，恒信金融租賃總資產(chǎn)超過100億元人民幣，凈資產(chǎn)超過20億元,。
高速發(fā)展的同時,，恒信負(fù)債率也不斷增長。去年8月,，李思明接受媒體采訪時稱,，“負(fù)債率在不斷提高，明年年底我們需要增加注冊資金,，IPO是一種考慮方式,。”并指出恒信是外資公司，若上市會選海外市場,。
一年過去,，整個中概股和銀行股都遭遇了前所未有的低谷。作為行業(yè)標(biāo)桿,、香港上市的遠(yuǎn)東宏信股價也一直處在低位,，市值大幅縮水。
這顯然不是上市的最好時期,。李思明坦誠,，目前的環(huán)境下，恒信上市非常困難,。
而融資租賃行業(yè)一直在力圖通過發(fā)行債券和資產(chǎn)證券化補充資金,，但是資產(chǎn)證券化之路并不通暢。加上融資租賃行業(yè)競爭加劇,，TPG不再愿意注資,。
恒信轉(zhuǎn)而將融資通道投向銀行借貸,。2012年9月底，恒信金融租賃獲得20億元中長期銀團貸款,。
但杯水車薪,，對于重資金流通的租賃行業(yè)來說，除了穩(wěn)定的融資渠道外,，產(chǎn)業(yè)鏈布局也尤為重要,。
三方博弈
TPG的撤退并非意味著外商租賃遇到發(fā)展瓶頸。
接近雙方的人士透露,，TPG希望整體轉(zhuǎn)讓恒信租賃股權(quán),，要價不低于8億美元。五年之前,，TPG收購日新租賃大部分股權(quán),，耗資2.88億美元，隨后又收購了剩余股權(quán),，整體收購成本約為3.2億美元,。
“整體轉(zhuǎn)讓，價格當(dāng)然對TPG好啦,。今年已經(jīng)是TPG投資第6年了,，是到出手的黃金期。”李思明說,。
海通證券最新的研究報告表明,，2012年融資租賃公司數(shù)量幾乎翻番，外商租賃發(fā)展尤為迅速,，考慮到固投高增仍將持續(xù),，以及滲透率仍處于低位，租賃行業(yè)仍將處于景氣周期,，給予行業(yè)“增持”評價,。
中國外商投資企業(yè)協(xié)會融資租賃工作委員會副會長兼秘書長屈延凱認(rèn)為，TPG的退出主要是因為基金到期,。“國外投資基金采取并購?fù)顺龅姆绞椒浅Ｆ毡?，這里面并沒有什么陰謀論。”
而隨著國內(nèi)公司排隊上市遙遙無期時,，越來越多的私募考慮和選擇并購?fù)顺觥?/p>
在普華永道做的一份關(guān)于《私募股權(quán)基金在中國2012年回顧與展望》中顯示,，整個行業(yè)即將進入“退出階段”。退出的積壓成為行業(yè)的真正挑戰(zhàn),，它大于IPO市場可以吸納的范圍,。因此行業(yè)并購和二次銷售將變得更加頻繁。
“其實美國80%都是轉(zhuǎn)讓退出,，沒有什么特別的,，就是看價格的,。”李思明說,，作為深圳發(fā)展銀行的的投資方之一,，TPG也在深發(fā)展的第六年出手。
現(xiàn)在讓李思明困惑的并不是投資方接盤,，而是不愿意讓任何一家高價控股進來,，并尋求對產(chǎn)業(yè)鏈布局有關(guān)的機構(gòu)或者實業(yè)。“單純的私募股權(quán)投資已經(jīng)不是恒信熱衷的,。”上述不愿具名的私募人士認(rèn)為,。
對于普通的財務(wù)投資者來說，目前IPO環(huán)境下,，恒信不可能在短期內(nèi)上市,。而戰(zhàn)略投資者不僅可以帶來資金上的支持，更能提升恒信的業(yè)績規(guī)模,。
在恒信接觸的戰(zhàn)略投資者中,，不僅有國內(nèi)，也有來自海外的,。即便恒信再度引入海外戰(zhàn)略投資機構(gòu),，也不會增加風(fēng)險。
目前,，恒信金融租賃的凈資產(chǎn)超過20億元人民幣,，資產(chǎn)規(guī)模超過100億元，相當(dāng)于5倍的資本杠桿,。根據(jù)《外商投資租賃業(yè)管理辦法》,，外商投資融資租賃公司的風(fēng)險資產(chǎn)一般不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍。
對于認(rèn)購方而言,，價格是一方面因素,，更大的考慮來自李思明團隊。
屈延凱認(rèn)為,，恒信這幾年的業(yè)績突飛猛進和李思明帶領(lǐng)的團隊不無關(guān)系,。“租賃行業(yè)核心資產(chǎn)就是人。”
正是如此,，對于接盤方來說,，除了認(rèn)購價格考慮之外，李思明團隊也是接盤方愿意埋單的重要原因,。而整個恒信目前處在TPG,，李思明團隊，接盤方的三方利益制衡中,。
作為外商獨資企業(yè),，也有很多難言之隱,。“你以為我們想退出來。”上述私募人士說,，“有些項目是不得不退出,，特別是在IPO階段，很多有背景的機構(gòu)都愿意進來,。”