業(yè)內(nèi)人士表示,，租賃資產(chǎn)相對于其他類型基礎(chǔ)資產(chǎn),，現(xiàn)金流穩(wěn)定,，債權(quán)債務(wù)關(guān)系簡單,，是比較適宜的資產(chǎn)證券化標(biāo)的,。未來,，融資租賃公司通過交易所渠道發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資,，將會成為高效,、常規(guī)的通道,，解決了融資租賃公司直接融資的瓶頸,，將促進融資租賃公司的快速發(fā)展,。
自2014年底，我國資產(chǎn)證券化發(fā)行實行備案制后,，國內(nèi)迎來了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長,。據(jù)統(tǒng)計，今年1~6月,，銀行間共發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)32期,，總規(guī)模1130億元，比去年同期增長35%,；交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行34期,，發(fā)行規(guī)模329億元，比去年同期增長131%,。
融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（租金）為支持,，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進行分離的過程,。區(qū)別于商業(yè)銀行,，融資租賃公司以往受到融資方式的限制，融資渠道較為單一,，主要依靠股東借款和銀行貸款,，普遍使用中短期負債來支持中長期資產(chǎn)，難以從資本市場直接融資,。
證券化是一種出售資產(chǎn)式的融資,，即將資產(chǎn)負債表中的貸款或應(yīng)收賬款變成現(xiàn)金，是一種可持續(xù)的融資渠道,。借由證券化,，可以將存量貸款資產(chǎn)變現(xiàn)，持續(xù)用于增量業(yè)務(wù),，顯著加快資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度,，提高資金使用效率，從而增強融資租賃公司的資產(chǎn)流動性和盈利能力,，而且拓展了新的融資渠道,，實現(xiàn)向資本市場直接融資。在此基礎(chǔ)上,，也可以緩解資本壓力。
“租賃資產(chǎn)相對于其他類型基礎(chǔ)資產(chǎn),，現(xiàn)金流穩(wěn)定,，債權(quán)債務(wù)關(guān)系簡單，是比較適宜的資產(chǎn)證券化標(biāo)的,。未來,，融資租賃公司通過交易所渠道發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資,，將會成為高效、常規(guī)的通道,，解決了融資租賃公司直接融資的瓶頸,，將促進融資租賃公司的快速發(fā)展。”中誠信國際信用評級研究部總經(jīng)理張英杰博士認(rèn)為,。
融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下：由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),，組成一個規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”,，然后將這個“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”（SPV）,，由SPV以預(yù)期的租金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保和評級機構(gòu)的信用評級,，向投資者發(fā)行證券,，籌集資金。
不同于一般的資產(chǎn)證券化,，租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是租金請求權(quán)而非租賃物的所有權(quán),，其特點為筆數(shù)較少，單筆金額較大,，行業(yè)集中度較高,，資產(chǎn)的分散性較差。例如,，今年由審批制改為備案制后,，第一只掛牌深交所的融資租賃ABS——“獅橋一期資產(chǎn)支持專項計劃”, 涉及租賃合同共1927份，承租人共1321個,其中重卡行業(yè)占基礎(chǔ)資產(chǎn)比例達98.08%,，是此次資產(chǎn)包中的主要產(chǎn)品,。此外，租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)還包含附屬的擔(dān)保權(quán)益,，其指為保證租金的按期足額回收,，租賃合同中設(shè)置保證、第三方保證金等擔(dān)保措施,。
與其他采用證券化的產(chǎn)品一樣,，租賃資產(chǎn)證券化也采用了結(jié)構(gòu)化的分層機制，通過將現(xiàn)金流分為優(yōu)先,、次級,，以提高優(yōu)先級證券的償付順序和信用級別。例如,，剛剛在銀行間債券市場發(fā)行的招銀金融租賃2015年第一期租賃ABS就分為優(yōu)先A1檔,、優(yōu)先A2檔、優(yōu)先B檔和次級檔，以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者,。
“由于監(jiān)管機構(gòu)和發(fā)行市場的不同,，銀行間租賃ABS和交易所租賃ABS的參與主體也有所不同。銀行間租賃ABS的SPV由信托計劃來擔(dān)任,，而交易所租賃ABS則采用券商或基金子公司的專項計劃,，兩者在法律上存在一定的差異，信托具有明確的破產(chǎn)隔離效果,，但券商和基金子公司專項的法律效力還具有一定的不確定性,。”張英杰表示。
不可回避的是,，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型的融資工具,，復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)使其蘊含著較大的風(fēng)險。特別是當(dāng)市場出現(xiàn)波動時,，會影響融資租賃公司的某些資產(chǎn)質(zhì)量,，甚至?xí)档腿谫Y租賃公司的整體信用，使得租賃ABS的發(fā)行遇到一定的困難,。為了降低投資者風(fēng)險,，保證證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行，幾乎所有的ABS交易都采取了某種增信措施來提高產(chǎn)品信用等級,。在這里,，銀行間租賃ABS一般采用優(yōu)先/次級、超額抵押,、超額利差等內(nèi)部信用增級方式,，而交易所租賃ABS除采用以上內(nèi)部增信方式外，一般還會引入差額支付的外部增信措施,。融資租賃公司作為差額支付承諾人,，同時又為原始權(quán)益人，其增信效果受其支付能力和意愿的影響較大,，需要對融資租賃公司的經(jīng)營狀況和償債能力進行評估,。
“對于租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的選擇，需對其基礎(chǔ)資產(chǎn),、交易結(jié)構(gòu)和增信機制進行分析,，考察融資租賃公司的風(fēng)控水平應(yīng)是重中之重，其風(fēng)控水平?jīng)Q定租賃ABS發(fā)行的成敗,，可以重點關(guān)注規(guī)模較大,、實力強的融資租賃公司的項目。對于基金等對流動性要求較高的機構(gòu),，可以選擇銀行間租賃ABS的優(yōu)先級和交易所租賃ABS的短久期優(yōu)先級品種,，而對于券商資管,、保險等機構(gòu)，建議關(guān)注銀行間租賃ABS的次優(yōu)級和交易所租賃ABS的長久期優(yōu)先級品種,。”張英杰指出。
